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        公司一季度業(yè)績再超市場預(yù)期：13 年一季度公司業(yè)績再次超市場預(yù)期，盡管今年一季度尿素市場售價表現(xiàn)平穩(wěn)，而甲醇、復(fù)合肥等產(chǎn)品售價較去年同期略有下滑，但因煤價亦較同期明顯回落，且公司在成本控制方面出色，故一季度各業(yè)務(wù)毛利率明顯提升，業(yè)績極為靚麗。公司近年來業(yè)績一直保持穩(wěn)步增長的趨勢，即使在因罕見干旱造成春耕旺季行情慘淡的 2010 年，公司的凈利潤仍然保持了良好的增長。我們認(rèn)為這主要得益于管理層良好的市場判斷力。

        從各產(chǎn)品銷售價格和銷量來看，13 年 1 季度各產(chǎn)品同比跌漲互現(xiàn)，量價變動并非盈利大增的主因，業(yè)績大幅提升的主要原因為成本下降拉動各產(chǎn)品毛利率顯著提升，一季度尿素業(yè)務(wù)毛利率高達(dá) 28.7%，同比提升 10%，甲醇和復(fù)合肥業(yè)務(wù)毛利率同比也分別提升 11.5%和 4.5%。

        長期發(fā)展戰(zhàn)略明確，流動性問題逐步緩解：公司第四條生產(chǎn)線 13 年 3 季度即將投產(chǎn)，而新疆項目 15 年將貢獻(xiàn) 50 萬噸尿素產(chǎn)能，未來業(yè)績有望加速釋放。隨著新加坡部分股東將股票轉(zhuǎn)至香港，困擾公司股價表現(xiàn)的流動性問題正逐步得到解決。

        重申“買入”評級，維持目標(biāo)價及盈利預(yù)測：我們預(yù)計 13-15 年公司凈利潤分別為 3.36 億、4.32 億、6.27 億，EPS 分別為 0.29 元、0.37 元、0.53 元(股本考慮 CB，按 11.76 億股計算)，給予 13 年 8 倍 PE，對應(yīng) 6 個月目標(biāo)價2.9 港元。