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　　行業(yè):化工
　　股價:2.72港元
　　目標(biāo)價:5.29港元( 94.49%)
　　市值:31.87億港元
　　18年全年業(yè)績符預(yù)期，毛利率持續(xù)提升


　　公司2018年全年實(shí)現(xiàn)收入約人民幣91.95億元，同比增加約22%；毛利約22.39億元，同比增長約41%；期內(nèi)毛利率約為24%，較2017年同期上升3個百分點(diǎn)，主要源于尿素毛利率的上升，尿素毛利率由去年同期的23%升至今年的31%；母公司擁有人應(yīng)占溢利6.25億元，同比增加約57.1%；末期股息每股0.1元。

　　落后產(chǎn)能持續(xù)出清，供需緊平衡支撐尿素價格
　　18年尿素收入同比增長24%，平均售價同比升高約26%，銷量和17年基本持平。毛利率同比上升8個百分點(diǎn)到31%，高效肥占化肥收入提升至約43%，貢獻(xiàn)利潤48%，今年將繼續(xù)提升高效肥的銷量，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)60%的利潤。18年尿素行業(yè)低效產(chǎn)能逐步退出，共退出產(chǎn)能6%，產(chǎn)量約為5207萬噸，需求約為5235萬噸，供需保持緊平衡，支撐尿素價格高位運(yùn)行。預(yù)計(jì)19年將有4%的產(chǎn)能出清，供應(yīng)將保持平穩(wěn)，需求會有3%的增量，尿素價格有望保持平穩(wěn)。

　　新增產(chǎn)能提升盈利能力，煤礦項(xiàng)目利潤可觀
　　三聚氰胺和二甲醚二期已于去年7月份投產(chǎn)，產(chǎn)能分別增至12萬噸和40萬噸。18年三聚氰胺銷量實(shí)現(xiàn)30%的增長，收入同比增加47%至5.61億，受制于新產(chǎn)能生產(chǎn)線的提升，毛利率下滑4個百分點(diǎn)至52%；二甲醚收入實(shí)現(xiàn)大幅度增長，同比增長3.26倍至8.74億，為滿足二甲醚產(chǎn)量提升的需要，公司對外采購甲醇，致使生產(chǎn)成本有所上升，因此毛利率由31%跌至24%。預(yù)計(jì)今年三聚氰胺和二甲醚價格將逐步反彈，毛利率有望回暖。此外，公司位于新疆的煤礦項(xiàng)目已正式投產(chǎn)，18年產(chǎn)量為36萬噸，每噸煤炭可節(jié)省成本100元左右，全年貢獻(xiàn)約3600萬的毛利。目前煤炭售價為460元/噸，預(yù)計(jì)19年產(chǎn)量將提升至50萬噸。未來隨著產(chǎn)能爬坡至穩(wěn)定水平，預(yù)計(jì)產(chǎn)量可達(dá)90萬噸，盈利空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　目標(biāo)價5.29港元，維持買入評級